乐视致新与乐视电子商欲语还休的关系，加上乐视致新的估值提升，贾跃亭接下来会做什么呢?

　　

 

　　图片来源：视觉中国

　　少即是多，可以完美总结乐视网(300104.SZ)放弃乐视商城背后的深意。

　　乐视网3月10日晚间公告，宣布放弃子公司乐视电子商务(北京)有限公司(下称乐视电子商务)的控制权，乐视电子商务主要运营乐视商城。由于乐视商城目前处于亏损状态，随着业务规模的不断扩大，亏损呈现不断上升趋势。为了减少乐视商城造成的财务影响，乐视网决定放弃前期乐视控股授予提案权、表决权。同时乐视网放弃其尚未认缴的150万元人民币注册资本对应的乐视电子商务15%的股权权利，转由乐荣控股出资认购。同期乐视控股所持有的乐视电子商务全部股权转让给乐荣控股。因此，乐视网已失去对乐视电子商务的控制权，2016年12月底起乐视电子商务将不再纳入公司合并报表范围。

　　一条简单的公告，背后含义却百转千回。乐视商城(www.lemall.com)平台，对于乐视网的意义绝非一般。在了解放弃背后的原因之前，首先要了解下被贾跃亭“抛弃”的乐视电子商务到底是什么。

　　乐视电子商务为何存在?

　　在2014年乐视网控股子公司乐视致新推出乐视超级电视之后，乐视网联合乐荣控股、乐视控股设立了乐视电子商务(北京)有限公司，并于当年纳入上市公司乐视网的合并范围，持股比例为51%。但是在纳入当年并没有业务数据。

　　2015年年报中，乐视网对乐视电子商务的持股比例下降到了30%，但乐视控股将40.00%的表决权交给乐视网一同行使，所以其依然保留在合并范围内。但是这样的操作，就会涉及到一项乐视网被常年诟病的少数股东损益，这在之后会详细解释。

　　业务方面，乐视电子商务运营乐视商城平台。随着乐视平台414、919等促销活动的大卖，其业务规模正逐渐扩大。2015年年报披露，乐视电子商务营业收入3030万元，而到了2016年的半年报，乐视电子商务的营业收入达到26.37亿元，较2015年全年扩大87倍，占上半年总收入比例为26%。

　　从2015年年报中可以得知，乐视电子商务的收入属于终端收入。乐视网旗下同属终端收入的另一家是乐视致新。乐视致新是乐视网控股子公司，以乐视超级电视为品牌从事智能互联网电视的研发、生产及销售业务。而乐视电子商务则可以理解为乐视致新的下游销售方。一位第三方购物平台的负责人告诉界面新闻，通常而言自行生产的终端企业，不会涉及销售环节，因为两套系统完全不一样。“业内普遍的方法就是再设立一家销售公司，生产商将终端卖给同集团的销售方，再对外销售。”因此在乐视这个情况下，乐视电视对外销售时开具的发票都是乐视电子商务公司或者其他销售公司，并非乐视致新。

　　

 

　　来源：乐视网2015年年报

　　

 

　　从界面新闻获取的一张购买电视机的发票上来看，开票主体确实也是乐视电子商务(北京)有限公司，而该顾客也是从乐视商城购得的电视机，不过用户体验却有不佳。“有质量问题，现在都不太使用了，几次都不让换，沟通了好多次都无果。”

　　因此可以了解到，乐视电子商务的业务之一是从同属乐视网的乐视致新进货，再对外销售，从而赚取利差。

　　但不管是电视，还是手机，乐视电子商务整体上却“越卖越亏”。2015年年报披露，乐视电子商务营业收入3030万元，净利润亏损235万元，净利率亏损7.8%。到了2016年的半年报，乐视电子商务的营业收入达到26.37亿元，净利润却亏损1.94亿元，净利率亏损7.4%。

　　

 

　　在乐视电子商务巨亏的同时，上游销售方乐视致新却“神奇般”地大幅减少亏损，乐视致新总裁梁军甚至公开表示乐视致新将在2017年实现扭亏为盈，并在2018-2019年实现盈利到大规模盈利的可能。

　　2015年年报显示，乐视致新收入86亿元，亏损7.3亿元。而到了2016年上半年，乐视致新在收入保持高速增长时，净利润亏损额大幅缩窄：上半年乐视致新实现收入74.6亿元，同比增长63%;净利润亏损5687万元，亏损缩窄403%。

　　

 

　　上述数据意味着，从2016年起，乐视致新和乐视电子商务这一对上下游的伙伴在净利润上“分道扬镳”了。上游终端销售商乐视致新2016年上半年净利率为-0.8%，距离扭亏只有一步之遥;而最新披露的数据显示，乐视电子商务销售净利率达到-15.56%。

　　但这对伙伴真的能够“分道扬镳”么?一位来自会计师事务所的专业人士告诉界面新闻，以下情况可能存在：“两者同属乐视网的企业，收入和成本费用分摊混乱，将收入归集到乐视致新，将成本和费用归集到了乐视电子商务。”

　　除此之外，乐视电子商务的第二个存在意义就是将亏损转到少数股东权益中。乐视电子商务2016年上半年亏了1.94亿，由于乐视网仅占30%股份，因此在合并报表中的承担30%亏损0.58亿，另外的1.36亿亏损记在少数股东身上。这一关联交易也正是常说的通过少数股东向上市公司输送利益，经常被诟病。

　　这样来看，乐视网公告中所谓的乐视电子商务亏损不断上升也不难理解。

　　乐荣控股是谁?

　　公告显示，此次交易完成之后，乐荣控股(北京)有限公司将成为乐视电子商务的实际控制人，持股比例也从30%上升至85%。

　　界面新闻根据企业信息查询平台风报查询到，乐荣控股(北京)有限公司注册资本5000万元，只有一位法人股东，即北京百乐文化传媒有限公司(下称北京百乐文化)。北京百乐文化法定代表人为贾跃亭，自然人股东分别是贾跃亭和贾跃芳。而贾跃芳就是贾跃亭的姐姐，在2014年减持乐视网股份套现并无息借予上市公司事件上“一战成名”。

　　因此可以理解，乐视网此番放弃乐视电子商务的行为，完全是将资产从左手倒腾到右手。

　　

 

　　

 

　　来源：企业信息查询平台风报、界面新闻研究部

　　那么，放弃乐视电子商务真正利好的是谁?

　　从上市公司业绩来看，剥离乐视电子商务对乐视网的合并报表有不小影响：资产总额减少7.61亿元，负债总额减少约14.30亿元，因此净资产将有所增加。这对于乐视“跌跌不休”的股价而言是个不错的消息。截至2017年3月10日收盘，乐视网股价收于31.89元/股，创下18个月以来新低。

　　但更为重要的一点是，乐视电子商务不纳入合并报表，也就意味着不再需要对外披露业绩。从此前分析的存在乐视网通过乐视电子商务“影响”乐视致新业绩的可能来看，在不纳入合并报表之后，乐视控股以及贾跃亭对于其影响的空间极有可能变得更大。

　　而乐视致新扭亏最大的受益者，或许是此前作为“白衣骑士”解救乐视网资金链于水火的孙宏斌。

　　从此前披露的公告看，融创中国(01918.HK)投资的168亿中，以60.4亿元获得乐视网8.61%的股权、以10.5亿元获得乐视影业15%的股权、以79.5亿元获得乐视致新33.5%的股权。从金额净值以及持股比例而言，融创中国对于乐视致新的投资比例最高。截至2016年6月30日，乐视致新净资产是-2.38亿，净利润为亏损5600万，2015年净利润为亏损7.3亿。在商言商，孙宏斌愿意以237亿的估值并实际支付79.5亿元去收购一家负资产公司，绝不可能是“情怀”那么简单。背后很有可能是孙宏斌想要继续提高乐视致新的估值，并将其整体上市，以求获取尽可能多的上市公司股份。而要达到这个目的，提高乐视致新的估值是第一步。那么，乐视致新的亏损减少，乃至扭亏则是重中之重。

　　事实上，在孙宏斌进入乐视致新股东名单之后，乐视致新的估值就已经在逐步提高。1月融创中国79.5亿元获得乐视致新33.49%的股权，以此估算当时乐视致新的估值为237亿元。2月14日，在信利电子有限公司以7.2亿元获得乐视致新2.34%股权时，乐视致新的估值已经达到了307亿元。

　　目前，融创中国在乐视致新的持股比例达32.71%，估值为100亿元。乐视网持有乐视致新39.36%的股权。

　　乐视致新与乐视电子商欲语还休的关系，加上乐视致新的估值提升，乐视网的投资者或许可以期待在不久的将来这家公司会有新资本动作。